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热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 　　炒股就看金麒麟分析师研报
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”片仔癀正在经历上市以来的至暗时刻
。 　　2025年
，片仔癀出现自2003年上市以来首次营收下滑，净利润同比下滑27.49% ，整体毛利率仅比历史最低年份高0.08%；且2026年第一季度仍未见底，营收同比下降12.74%
，净利润同比下降25.64%。 　　在二级市场，片仔癀股价“跌跌不休” ，目前已接近5年新低 。截至5月12日收盘
，相对于2021年的历史最高点，片仔癀股价跌幅达71%
。 　　不过 ，在市场悲观情绪弥漫之际
，两位最熟悉片仔癀的股东用真金白银投下了“信任票 ”。2026年2月1日至4月30日，控股股东漳州市九龙江集团累计增持317.13万股 ，累计增持金额约5亿元；第二大股东、神秘牛散王富济2026年一季度罕见增持12.85万股 。 　　那么
，这究竟是“聪明钱
”嗅到了片仔癀触底反弹的先机，还是更深困局来临前的最后倔强？ 　　财报里的五重压力 　　综合2025年财报和此前相关年度信息 ，片仔癀有5个指标存在压力
。 　　第一
，经营现金流断崖式下跌。 　　2025年，片仔癀经营活动产生的现金流量净额仅为7702.66万元 ，同比暴降94.14%，仅为当期净利润的3.6% 。这意味着
，公司2025年赚到的21.59亿元净利润，真正转化为现金的仅有7000多万元 ，说明公司销售回款能力严重下滑。 　　第二
，肝病用药毛利率连续三年大幅下滑
。 　　实际上，自2017年以来 ，片仔癀核心产品肝病用药的毛利率就开始从之前的近88%持续下滑至今
，近两年更是出现断崖式下滑，从2023年的78.79%跌至2024年的67.91% 、2025年的61.29% ，两年累计下跌超过17个百分点。 　　这说明公司的核心竞争力正在被侵蚀 。特别是2024年的毛利率大降10.88个百分点
，显示成本压力已经超越了提价的传导能力
。 　　第三，库存激增265%。 　　数据显示 ，2025年片仔癀肝病用药库存量同比激增265.53%
，而同期生产量的增幅为41.39%，销量增幅为25.81% ，产销存三项指标均大幅增长，但库存增速远超销量增速
，反映出终端消化能力严重不足 。 　　第四，单一产品依赖度高达96%
。 　　2025年 ，片仔癀肝病用药收入为42.68亿元
，占医药制造业营收的96.1%，占总营收的47.59%。而心脑血管用药营收为1.15亿元 ，同比暴跌59.42%
，毛利率仅为7.95%；化妆品业营收为5.67亿元，同比下滑24.64%；医药流通业营收为37.55亿元 ，毛利率仅为7.62% 。 　　这种对单一产品的高度依赖
，在很大程度上影响了片仔癀的整体抗风险能力
。 　　第五，研发投入不足。 　　自2013年以来 ，片仔癀的研发投入占营收的比重一直不高
，2020年甚至低于1.6% 。2025年，片仔癀的研发费用为2.52亿元 ，同比下降6.44%，研发投入占营收的比例仅为2.8%
，只达到中药行业的平均水平
。作为头部知名中药公司，该数据不仅远低于医药制造行业4.53%的平均水平 ，在中药上市公司中排名也靠后。 　　十年转型收效甚微 　　2014年
，时任片仔癀董事长刘建顺提出了“一核两翼”的多元化战略，即在夯实以片仔癀系列产品为主的医药制药业基础上 ，加强化妆品
、日化品和保健品两翼的发展 。 　　但从历年的肝病用药占医药制造业营收的比例来看
，该战略收效甚微，仅在少数年份下降过两三个百分点 ，但2025年又重新回升至战略提出之初的96%。 　　在这种“一核 ”独大的业务格局之下
，一旦外部环境出现剧烈变化，就会对片仔癀的经营构成重大威胁
。 　　过去六年 ，片仔癀的核心原材料天然牛黄价格剧烈波动
，从2019年的35万元/公斤，一路飙升至2025年前三季度的165万元/公斤 ，涨幅超过350%。更为关键的是，2025年片仔癀生产所用牛黄大多为前期高位采购的库存
，这直接挤压其盈利空间 。尽管从2025年四季度开始，天然牛黄价格进入下行通道 ，至2026年4月已降至50万元/公斤
，但成本传导存在滞后性，这也是2026年一季度公司净利润仍然下降25.64%的重要原因
。面对成本压力 ，片仔癀以往屡试不爽的“提价保利
”策略失灵
，提价的边际效力在加速衰减。 　　另一方面，渠道的去库存化和消费降级 ，也对片仔癀的经营形成重大影响 。 　　2021年
，官方零售价为590元/粒的片仔癀锭剂曾被炒至1600元/粒，渠道大量压货、需求提前透支
。进入2025年 ，随着消费者理性回归
，片仔癀的“稀缺性叙事”不再。电商平台上的实际售价已滑落至590元~630元/粒，远低于760元/粒的官方定价 ，价格倒挂 。渠道库存的消化需要时间，而终端消费需求的降温进一步加剧了库存积压
。这本质上是“稀缺性溢价 ”向“价值回归
”的过程
，曾经的投资属性需求退潮后，市场才发现 ，真实的药用消费需求远没有想象中那么大。 　　曙光初现还是道阻且长？ 　　综合来看
，片仔癀的前景取决于两方面的成效：一方面，能否在维持核心产品竞争力的同时 ，将牛黄价格下降的红利切实转化为盈利改善而非继续提价；另一方面
，能否真正培育出第二增长曲线 。 　　为此，片仔癀需要加大研发投入 ，将研发占比从目前的2.8%至少提升至行业平均水平
，加速创新药落地，让温胆片等Ⅲ期临床品种尽快上市
。 　　从实际情况来看 ，片仔癀积极参与进口牛黄试点工作。截至2025年底
，公司已联合阿根廷供应商共同推进进口牛黄试点工作；同时，公司在2025年下半年已适时对牛黄重新进行询价定价 。从结果看 ，天然牛黄价格已从2025年四季度开始大幅回落，从165万元/公斤的历史峰值
，骤降至2026年4月的50万元/公斤。这为公司未来的毛利率修复提供了重要基础，但成本传导的滞后性意味着 ，真正的盈利改善可能需要到2026年下半年乃至2027年才能体现
。 　　在新药研发方面
，片仔癀目前拥有19项在研新药项目。中药新药方面，温胆片已完成Ⅲ期临床试验首例受试者入组 ，肠激安胶囊已召开Ⅲ期临床试验全国研究者会；化药新药方面
，PZH2111片已完成I期临床，PZH2107启动Ⅱ期临床研究；生物药领域 ，公司首次立项创新型生物制品（抗体偶联药物）PZH3122 。 　　目前看到的好迹象是
，2026年一季度，片仔癀的经营现金流净额达12.9亿元 ，同比增长40.84%
，货币资金也从2025年末的12.56亿元增至19.57亿元，表明公司的现金回笼能力已开始改善
。 　　那么 ，这究竟是“聪明钱”嗅到的触底先机，还是更深困局来临前的最后倔强？答案或许要等到2026年年报出炉
，才能初见分晓。 　　但有一点市场可能会比较有共识，即片仔癀要真正培育出第二增长曲线 ，依旧道阻且长 。 　　（文章来源：中国基金报）

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，权威，专业 ，及时
，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 　　预告2025年归母净利润为-2.85亿元至-1.9亿元 ，实际亏损3.58亿元？因2025年度业绩预告与2025年年报披露的经审计后业绩差异较大且未及时修正
，5月11日，深交所向常山药业（300255）下发监管函
。 　　具体来看 ，2026年1月30日
，常山药业披露《2025年度业绩预告》，预计2025年归母净利润为-2.85亿元至-1.9亿元 ，扣非后净利润为-2.86亿元至-1.91亿元。但4月29日公司发布的《2025年年度报告》显示，公司2025年经审计归母净利润为-3.58亿元
，扣非净利润为-3.57亿元，实际亏损相较预告上限多出约7000万元 ，较预告下限超出逾1.6亿元
，偏离幅度显著 。 　　图片来源：常山药业2025年年度报告 　　根据监管函，深交所认为常山药业业绩预告披露的业绩与实际业绩差异较大 ，且未能及时修正
，该行为违反《创业板股票上市规则》多项条款，要求公司董事会充分重视上述问题 ，吸取教训
，及时整改，杜绝上述问题的再次发生
。 　　深交所同时提醒公司 ，上市公司必须按照国家法律法规和深交所《创业板股票上市规则》
，认真和及时地履行信息披露义务。上市公司的董事会全体成员必须保证信息披露内容真实 、准确
、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏 ，并就其保证承担个别和连带的责任 。 　　这是常山药业继2024年业绩预告失准后，连续第二年年度业绩预告偏离幅度较大
，不过公司对2024年度业绩预告及时进行了修正
。 　　回溯事件，2025年1月23日 ，公司预告2024业绩为亏损1.2亿元至1.8亿元
，4月21日，公司发布业绩预告修正公告 ，修正后
，公司预计亏损2.45亿元到2.55亿元。此后公司披露的年报显示，2024年 ，公司经审计亏损2.49亿元 。 　　公开资料显示
，常山药业2011年登陆创业板，是国内少数拥有完整肝素产品产业链 ，能够同时从事肝素粗品 、肝素原料药和肝素制剂药品研发、生产和销售的龙头企业之一。 　　2023年到2025年
，公司连续亏损
。根据常山药业2025年年报，报告期 ，公司肝素类产品营收在总营收中占比超86%，公司普通肝素原料药毛利率为14.23%
，低分子肝素制剂毛利率为13.50%。而在公司业绩巅峰的2021年，前述两种产品的毛利率分别为49.42%和70.68% 。 　　对于业绩承压 ，公司在2025年年报中表示
，公司生产的低分子量肝素钙注射液因产品技术标准较高，效果良好 ，受到市场广泛认可
，连续多年市场占有率保持领先地位，曾是公司主要收入来源
。随着集中带量采购政策的影响 ，国内低分子肝素制剂的市场占有率结构发生变化
，公司原主力品种低分子量肝素钙注射液销量大幅下降。 　　面对主营产品盈利下滑的情况，公司正在将艾本那肽打造为公司第二增长曲线 。 　　艾本那肽是公司控股子公司常山凯捷健进行研发注册的1类创新药 ，是一种长效胰高血糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1RA）
，GLP1RA通过激活胰高血糖素样肽-1（GLP1）受体以葡萄糖浓度依赖的方式刺激胰岛素分泌和抑制胰高糖素分泌，同时增加肌肉和脂肪组织葡萄糖摄取 ，抑制肝脏葡萄糖的生成而发挥降糖作用，并可抑制胃排空
，抑制食欲
。 　　公司在2025年年报中表示，如果艾本那肽能够顺利获批并上市销售 ，将改善公司产品收入高度依赖肝素业务的局面
，提高公司的盈利能力和抗风险能力，加快释放公司创新研发平台的转化潜能 ，有力推动公司向创新药企转型。 　　在二级市场
，常山药业因减肥药等概念成为市场资金博弈较为活跃的个股 。 　　2023年9月，公司披露关于控股子公司收到艾本那肽Ⅲ期临床研究总结报告的提示性公告
。此后公司股价出现多轮上涨 ，根据Choice数据
，2025年公司股价涨幅超过205%。 　　今年4月14日，公司在投资者互动平台表示 ，公司目前仍在积极推进艾本那肽上市审评工作 。 　　截至5月13日收盘
，常山药业股价报45.63元/股，年内跌幅近27% ，最新市值约419.4亿元
。 （文章来源：上海证券报）