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投资亮点四方股份（601126.SH）的投资逻辑属于“稳健增长 + 技术破局”
。核心看点在于“电网二次设备龙头地位稳固 + 2026年SST（固态变压器）新业务量产 + 海外&储能第二曲线放量 ”。这是一只典型的“低估值、高分红
、有科技增量”的电力设备白马股 。核心亮点一：业绩稳健增长，在手订单饱满公司作为电网二次设备（继电保护、自动化）的领军企业 ，受益于新型电力系统建设
，业绩呈现“稳中有升
”的态势
。订单锁定：2025年新签合同额突破100亿元，为后续营收增长提供了高确定性。电网侧业务受益于国网招标稳健 ，发电侧（特别是新能源）增速超20%  。盈利质量：2026年Q1在营收增长18%的同时
，若剔除约4000万元的减值计提影响，实际净利润增速约30% ，显示出扎实的盈利改善能力核心亮点二：SST（固态变压器）技术破局，切入AI算力赛道这是公司2026年最大的估值提升点
。公司发布了“数智SST 1.0”产品
，并宣布“发布即量产 ”。技术领先性：SST是下一代电力电子变压器，具有体积小 、效率高
、可控性强等特点 。公司是国内极少数实现SST技术突破并量产的企业之一 应用场景：精准切入AIDC（AI数据中心）供电场景
。AI算力中心对供电密度和效率要求极高 ，SST相比传统变压器更具优势
，有望成为公司网外业务的重要增长极核心亮点三：海外+储能双轮驱动，打开成长天花板储能与电力电子：在构网型储能（Grid-forming）、高压级联储能等差异化技术路线上持续迭代 ，契合高比例新能源并网的需求
，成为新的利润贡献点核心亮点四：高分红“现金牛
”，股东回报优厚分红慷慨：上市以来累计分红约45亿元 ，分红融资比约250%。2025年拟每10股派发现金红利7.2元（含税）
，股息率具备吸引力  。现金流健康：经营性现金流净额常年为正，财务结构稳健 ，符合“现金牛”特征出海加速：2025年国际业务新签订单约5亿元
，同比大增60%
。重点布局东南亚 、非洲市场，在菲律宾光伏储能
、巴基斯坦构网型储能等项目上实现突破 。一、公司概况：业务模式 、市值与行业地位1.1 业务结构与模式四方股份主营业务分为三大板块：电网自动化
、电厂及工业自动化、其他业务 。2025年各业务板块收入占比分别为45% 、47%和8% ，其中电厂及工业自动化业务同比增长22.55%，成为营收增长的主要驱动力。公司采取"产品+解决方案+服务"的综合业务模式
，通过提供继电保护
、自动化与控制系统、电力电子 、一二次融合、智慧物联等产品及解决方案，满足电力系统各环节的智能化
、数字化需求
。电网自动化业务：覆盖从1000kV特高压到10kV低压的全系列保护、自动化产品及解决方案 ，是公司的传统优势业务。2025年该业务实现收入36.79亿元
，同比增长11.17%，毛利率为40.05% 。电厂及工业自动化业务：随着能源结构转型和电力系统智能化需求提升 ，该业务快速增长
。2025年实现收入38.26亿元
，同比增长22.55%，毛利率为23.92%。其他业务：主要包括储能EMS(能量管理系统) 、SST(固态变压器)等新兴业务 。2025年实现收入6.76亿元 ，同比增长33.27%
，毛利率为11.60%
。1.2 技术壁垒与护城河四方股份在电力自动化领域建立了多方面的技术壁垒和护城河：核心技术优势：公司累计授权发明专利967项，软件著作权684项 ，在继电保护
、电力电子、智能控制等领域拥有深厚的技术积累。特别是在SST(固态变压器)领域
，公司是国内唯一实现中压大功率SST规模化量产的企业，主导了《数据中心固态变压器技术规范》等行业标准的制定 。行业认证与资质：公司拥有国家高新技术企业 、国家级企业技术中心
、国家技术创新示范企业、制造业单项冠军企业等重要荣誉资质 ，参与了582项国际标准 、国家标准和行业标准的起草制定和修订工作
。客户资源壁垒：在电网领域，公司是国家电网
、南方电网的核心供应商；在数据中心领域
，公司已中标阿里巴巴张家口察北智算中心、中国移动宁夏中卫数据中心等标杆项目；在新能源领域，公司在海上风电 、风光大基地等细分市场的占有率稳居行业前列。产业链协同优势：公司依托多年柔性直流技术沉淀 ，推出基于直流的绿电直连系统解决方案
，实现了电力电子设备与储能
、数据中心等场景的深度融合 。1.3 市场地位与发展战略国内电网自动化领域：公司处于行业领先地位，尤其在特高压继电保护领域市占率居前
。2025年 ，公司中标国网首个新一代高可靠可信示范站——北京110kV陈各庄变电站
，实现电网内一二次设备预装式变电站首次中标。SST与数据中心供配电领域：公司是国内SST技术的绝对龙头，产品效率达98.5%-99% ，可靠性高达99.9999%
，在"东数西算"工程中占据了约15%的市场份额 。2025年上半年，公司SST订单储备已超30亿元 ，占新增订单的28%。国际市场布局：公司正积极推进国际化战略
，2025年国际业务实现营收2.10亿元，毛利率达39.73% ，同比提升7.32个百分点
。2026年Q1海外新签订单约3.9亿元，较2025年同期的几千万元显著放量。公司已中标沙特NEOM智慧城市项目
，实现了SST技术出海 。未来发展战略：公司将继续深耕电网自动化业务，同时加大在新能源、储能 、数据中心等新兴领域的布局力度 ，重点推进SST产品的迭代升级和海外市场拓展
，计划2026年发布35kV和13.8kV(美标)新产品，加速全球化进程
。1.4 资本结构与市值表现截至2026年5月7日 ，四方股份总股本为8.33亿股
，市值约为466.99亿元。从资本结构看，公司资产负债率为59.82% ，流动比率151%、速动比率120%
，显示公司短期偿债能力较强 。值得注意的是，公司货币资金/流动负债比率为93.42% ，应收账款/利润比达168.91%
，提示投资者关注现金流状况
。二
、财务数据：营收趋势、利润质量与资产负债结构2.1 营收增长趋势四方股份近年来营收保持稳健增长，2021-2025年复合增长率约为15%。2025年公司实现营业总收入81.93亿元 ，同比增长17.87%；2026年Q1延续增长态势，营收21.58亿元
，同比增长18.05%，显示出公司业务扩张的强劲动力 。分业务板块看：电网自动化业务：2025年收入36.79亿元 ，同比增长11.17%电厂及工业自动化业务：2025年收入38.26亿元
，同比增长22.55%其他业务：2025年收入6.76亿元，同比增长33.27%分区域看：国内市场：2025年收入79.7亿元 ，同比增长18.5%国际市场：2025年收入2.1亿元
，同比下降1.2%，但毛利率达39.73% ，同比提升7.32个百分点订单情况：2025年新签订单约100亿元
，2026年Q1新签订单同比增长17%-18%，公司2026年新签订单目标为115-120亿元 ，同比增长15%-20%
。2.2 利润质量分析盈利能力指标：2025年毛利率为30.22%
，同比下降约2个百分点，主要受低毛利率的电厂及工业自动化 、其他业务增速较高影响净利率为10.1% ，同比下降0.2个百分点2026年Q1毛利率为31.45%，同比下降0.39个百分点
，主要系铜
、铁及存储芯片涨价导致成本上行费用控制：销售费用率：2025年为6.74%，同比下降0.67个百分点管理费用率：2025年为3.66% ，同比下降0.92个百分点研发费用率：2025年为8.63%
，同比下降0.81个百分点，研发费用达7.07亿元 ，占营收比例接近9%整体期间费用率：2025年合计同比下降约2.1个百分点现金流状况：2025年经营活动产生的现金流量净额为12.25亿元
，同比小幅下降2.35%2026年Q1经营活动现金净流入仅为1411.59万元，较去年同期大幅下降92.43% ，主要系业务规模扩大导致采购付款增加、费用支出增加以及应收账款预期信用损失计提增加2025年应收账款占归母净利润比例达174.85%
，2026年Q1应收账款余额为14.00亿元，占当期归母净利润的516% ，应收账款回收风险值得关注减值损失影响：2025年计提资产减值准备合计13,663.24万元
，其中应收账款坏账准备6,345.95万元 、合同资产减值准备5,051.74万元
、存货跌价准备3,000.33万元2026年Q1计提资产和信用减值损失合计约0.40亿元，同比增加0.30亿元 ，对净利润增速产生一定拖累2.3 资产负债结构资产结构：2025年末总资产为127.05亿元，同比增长15.02%2026年Q1总资产进一步增长至128.73亿元资产构成以流动资产为主
，占比约70%负债结构：2025年末负债总额为77.01亿元，资产负债率为59.82% ，同比增加2.21个百分点负债以流动负债为主
，主要包括应付账款、合同负债等经营性负债公司短期借款仅为368.82万元，长期借款未明确披露 ，显示公司主要依靠经营性负债而非银行借款支撑业务发展关键财务比率：流动比率：151%
，速动比率：120%，显示短期偿债能力较强资产负债率：59.82% ，在电网设备行业中处于中上水平营业收入增长率：18.05%
，处于安全区间应收账款周转天数：五年来大幅下降，从82.93天降至59.42天存货周转天数：约172天 ，但2026年Q1存货余额为23.63亿元
，较2025年末增长1.62%，存货周转率需持续关注研发投入：2025年研发投入7.32亿元 ，占营业收入比例达8.93%，持续高比例的研发投入为公司的长期竞争力奠定了基础。三 、市场情绪：评级
、舆情3.1 券商评级与观点多家券商对四方股份保持积极评级：东吴证券：维持"买入"评级
，预计2026-2028年归母净利润分别为9.70/11.34/15.03亿元，同比增速分别为17%/17%/33% ，对应PE分别为37x/32x/24x 。国联民生证券：维持"增持"评级
，预计2026-2028年营收分别为97.04、113.16 、132.37亿元，对应增速分别为18.4%
、16.6%、17.0%；归母净利润分别为10.16 、11.90、14.77亿元 ，对应增速分别为22.6%
、17.1%、24.1%
。中金公司：维持"跑赢行业"评级
，上调目标价25%至60.0元，对应2026/2027年50.7x/44.5xP/E ，较当前股价有11.1%的上行空间。华泰证券：给予"买入"评级
，预计2026-2028年归母净利润分别为9.7/11.3/15.0亿元，同比增速分别为17%/17%/33% ，现价对应PE分别为46x 、40x
、31x 。市场预期：证券研究员普遍预期2026年公司归母净利润为9.85亿元
，每股收益均值为1.18元。3.2 市场情绪与舆情分析股价表现：截至2026年5月7日，四方股份市值为466.99亿 ，市盈率为46.06，市净率为9.87近三个月股价增长率为47.93%
，六个月增长率为101.11%全市场人气排名：320（超过全市场93.83%的公司），电网设备行业人气排名：15（超过行业89.15%的公司）机构关注度：该公司被1位明星基金经理持有 ，广发基金的刘彬在2025年的证星公募基金经理顶投榜中排名前五十
，其现任基金总规模为87.08亿元前十大股东中，香港中央结算有限公司位居第三大流通股东 ，持股1700.03万股市场情绪驱动因素：SST技术突破公司2026年4月发布数智SST1.0
，产品已实现量产，获得日内瓦国际发明展银奖数据中心布局加速公司中标多个数据中心项目 ，如阿里巴巴张家口智算中心、中国移动宁夏中卫数据中心等国际化战略落地海外新签订单增长显著
，2026年Q1海外订单约3.9亿元，较2025年同期增长3倍电网投资规划"十五五"期间国网对于建设新型电力系统的固定资产投资有望同比增长40% ，公司有望充分受益四 、竞品对比：市场份额与财务指标4.1 行业格局与主要竞争对手四方股份所处的电力设备行业呈现多元化竞争格局
，主要竞争对手包括：电网自动化领域：国电南瑞国家电网下属企业，电网自动化领域市场份额领先许继电气国家电网下属企业 ，高压直流输电控制保护领域优势明显思源电气电力继电保护和自动化领域的重要竞争者SST与数据中心供配电领域：金盘科技全球干式变压器龙头，北美SST市占率约25%
，获国际巨头认证中国西电国家队龙头，国内唯一实现2.4MW级SST规模化商业落地的企业 ，在国家级项目中占优台达电子全球电源管理龙头
，SST产品采用全SiC设计，功率密度达4W/cm³ ，与英伟达等算力巨头保持紧密合作科华数据国内数据中心电力设备领先企业
，2025年市占率约18%阳光电源光伏逆变器龙头，向储能EMS和SST领域延伸4.2 市场份额对比电网自动化领域：四方股份：特高压继电保护市占率领先 ，主网业务稳定增长国电南瑞：电网自动化整体市场份额领先
，但四方股份在特高压领域更具优势SST领域：四方股份国内唯一实现中压大功率SST规模化量产的企业，在"东数西算"工程中市占率约15%金盘科技北美SST市占率约25% ，但国内电网项目布局较弱中国西电国内唯一实现2.4MW级SST规模化商业落地的企业台达电子全球SST市场领先企业
，与英伟达等算力巨头合作紧密数据中心供配电领域：国内市场：华为
、施耐德电气、科华数据等头部企业合计市场份额达72%四方股份：通过SST产品切入阿里 、移动等头部客户，但在整体数据中心供配电市场中份额尚未明确披露4.3 财务指标对比四方股份竞争优势：研发投入占比最高 ，技术创新能力强在SST领域具有先发优势和规模化量产能力国际业务毛利率达39.73%，显著高于国内业务四方股份劣势：资产负债率略高于行业平均水平经营活动现金净流入/净利润比率下降
，2026年Q1仅为0.05%，显示现金流管理压力增大五
、估值分析：PE/PB/DCF估值合理性5.1 相对估值分析PE估值：截至2026年5月7日 ，四方股份市盈率为46.06倍2026年预测PE为37-46倍
，2027年预测PE为32-40倍相比行业平均PE水平，四方股份估值处于中上区间PB估值：截至2026年5月7日 ，四方股份市净率为9.87倍相比行业平均PB水平(约5倍)
，四方股份估值显著偏高PS估值：截至2026年5月7日，四方股份市销率为5.85倍相比行业平均PS水平(约4.5倍) ，四方股份估值偏高5.2 DCF绝对估值分析基于公司2025年年报和2026年Q1季报数据
，结合券商研报预测，对公司进行DCF估值分析：预测期假设：2026-2028年营收分别为97.04、113.16 、132.37亿元 ，增速分别为18.4%
、16.6%、17.0%2026-2028年归母净利润分别为10.16 、11.90、14.77亿元
，增速分别为22.6%
、17.1%、24.1%预测期平均ROE为12.00%，接近行业平均水平预测期平均股息支付率为72% ，2025年分红6亿元，占归母净利润的72%永续期假设：永续增长率：2.0%加权平均资本成本(WACC)：8.5%自由现金流折现：经营性现金流：基于历史数据和行业平均水平
，预测2026-2028年分别为13.50 、15.60
、18.30亿元资本支出：基于历史数据和行业平均水平，预测2026-2028年分别为6.50、7.50 、8.50亿元自由现金流：分别为7.00
、8.10、9.80亿元终值：约125亿元(按永续增长率2.0%计算)现值总和：约190亿元估值结论：当前市值466.99亿元显著高于DCF估值190亿元但考虑到公司SST业务的高增长潜力(2030年全球AIDC新增装机约50GW ，SST渗透率30%
，市场规模1050亿，公司市占率20%) ，以及其在电力自动化领域的技术壁垒和行业地位
，DCF估值可能低估了公司的长期成长性5.3 估值合理性综合判断四方股份的高估值反映了市场对其在SST和数据中心供配电领域增长潜力的预期六 、主要风险：行业竞争
、政策与地缘风险6.1 行业竞争风险国内竞争加剧：国电南瑞、许继电气等国家电网下属企业在电网自动化领域占据优势地位，四方股份作为民营企业面临市场份额压力SST领域技术路线可能分化 ，如金盘科技采用SiC模块路线
，中国西电采用不同技术路线，可能形成差异化竞争数据中心供配电领域竞争激烈 ，华为 、施耐德电气等国际巨头与科华数据等国内企业合计占据72%市场份额国际竞争压力：ABB
、西门子、GE等国际巨头占据全球SST市场约60%份额
，四方股份作为国内企业需通过UL认证等国际标准突破海外高端市场台达电子 、伊顿等国际电源管理企业在数据中心供配电领域优势明显，四方股份需加快国际化布局6.2 政策风险电网投资政策风险：国网"十五五"期间投资规划可能不及预期 ，对公司电网自动化业务增长形成压力新能源并网政策变化可能影响SVG/调相机等产品需求数据中心政策风险：数据中心能效标准升级可能影响SST等新产品需求绿电直连政策推进不及预期可能延缓SST商业化进程国际贸易政策风险：贸易壁垒可能阻碍SST等高端产品的海外拓展关税政策变化可能增加出口成本6.3 地缘风险海外市场拓展风险：国际地缘政治紧张可能影响海外项目落地，如沙特NEOM智慧城市项目等不同国家技术标准差异可能增加认证和适配成本供应链风险：SST关键原材料如碳化硅(SiC)器件和高频磁性材料价格高企且产能受限
，可能影响产品成本和交付能力铜、铁等大宗商品价格上涨导致2026年Q1毛利率同比下降0.39个百分点技术路线风险：SST技术路线可能发生变化，如全SiC方案与传统方案的竞争 ，影响公司产品竞争力800V直流架构在数据中心的应用可能不及预期
，影响SST市场需求七
、结论建议：短期与长期投资策略短期(1-6个月)观望为主，关注Q2财报现金流改善情况和UL认证进展中长期(6个月以上)逢低布局 ，若股价回调至40倍PE以下(约48元)
，可考虑分批建仓长期持有电网自动化基本盘，同时关注SST业务带来的增长弹性四方股份正处于从传统电力自动化向新兴SST和数据中心供配电领域转型的关键时期 ，其在SST领域的先发优势和规模化量产能力
，以及在数据中心供配电领域的技术积累和项目经验，为公司未来增长提供了强劲动力
。然而 ，当前高估值和现金流压力也需引起投资者警惕
，建议采取分批建仓、长期持有的策略，重点关注公司SST业务的发展和国际化战略的实施效果。

精工科技2025年年度报告网上说明会于5月8日在全景网举行 。互动交流中 ，公司方表示：目前，公司碳纤维碳化生产线已迭代至5000吨年产能
，整线优势更加显著，较进口装备运行效率大幅提升 ，能耗下降且交付周期明显缩短
，可满足不同等级高性能碳纤维的生产需求
。未来，公司碳纤维产业将逐步构建起多层次产品供给体系 ，在确保公司行业巨头地位的同时
，持续做好碳纤维装备自主可控 、国产化进口替代
、关键核心技术和重大技术装备攻关、碳纤维生产工艺技术集成创新和产能提升 、高性能碳纤维产品研发以及终端新兴应用领域拓展推广等工作，充分发挥自身全链一体化的业务优势 ，助力碳纤维行业实现高质量快速发展。